El Carbon Disclousure Project (CDP) publicó en octubre su actualización anual de las cifras de emisiones de CO2, consumo de agua y deforestación. Este año han conseguido que 13.000 empresas (un 64% de la capitalización bursátil mundial) publiquen a través suyo sus datos y objetivos de reducción. Representa un incremento del 37% de empresas que reportan respecto 2020. Es una noticia muy positiva. A este dato se añaden 1.100 ciudades, estados y regiones que también han reportado, un 20% más.

El CDP es la principal iniciativa para estandarizar el reporting de emisiones de CO2 que existe. Además son los impulsores de la iniciativa Science Based Target (SBTi), que también pide a las empresas que marquen objetivos de reducción de emisiones alineados con el acuerdo de París, es decir, que incluyan las condiciones necesarias que han establecido los científicos para limitar el incremento de la temperatura a 1.5 grados.

Robust (como GVCGaesco) es signatario del CDP, es decir, cuando el organismo pide a las empresas que reporten lo hacen en nombre de los 590 inversores institucionales que estamos detrás. También hemos suscrito la campaña del SBTi de este año, que publicará los resultados en febrero de 2022.

La Comisión Europea está trabajando en la taxonomía y el reporting sostenible (SFDR), lo que permitirá tener datos más estandarizados de la actividad sostenible y social de las empresas. Sin embargo hasta hora uno de los datos más importantes que hemos tenido para monitorizar el avance de las empresas, visualizar su impacto y sus objetivos futuros han sido los datos sobre las emisiones de CO2 de la mano del CDP. A Robust nos ha servido para desde el primer día, ahora hace 10 años, hacer una gestión sostenible de los activos que no sea “bla, bla, bla…”, parafraseando a Greta Thundberg, sino que esté basada en cifras y en acciones concretas tomadas por las empresas.

Octubre ha sido un mes de subidas de las bolsas europea y americana, que vuelven a estar en zona de máximos históricos. Ha impulsado los mercados los resultados empresariales del 3er trimestre (82% de sorpresas positivas el S&P500 y 65% el STOXX600), en especial los del sector financiero, materias primas, energía y consumo cíclico y no cíclico. Estos sectores también se han beneficiado de la subida de la inflación y de los tipos de interés. También se ha resuelto, aunque temporalmente, el debt ceiling americano, y China ha contenido la crisis Evergrande (suavizó las restricciones sobre nuevas hipotecas).

El mercado está bien soportado por las expectativas de crecimiento: para este 3er y 4º trimestre se esperan crecimientos de beneficios de doble dígito y con revisiones al alza, y para 2022 se espera un crecimiento del PIB por encima del potencial tanto en EEUU como en la UE. Sin embargo este 3er trimestre hay empresas que han anunciado impacto adicional por las cadenas de suministro o la variante Delta (Michelin, Nike, Beyond Meat, Vestas, Continental,…), y esperan que el impacto dure hasta bien entrado 2022. De hecho para el año que viene el crecimiento de beneficios empresariales esperado se modera a un dígito. El entorno es pues más complejo y el mercado va ajustando sus expectativas de inflación, tipos de interés y crecimiento económico, creando volatilidad entorno el tipo de empresas que suben en cada momento.

En Robust sigo mejorando la diversificación en empresas cíclicas (el mercado está premiando más la inflación y los tipos que el crecimiento por ahora) y la selección de las empresas seculares/growth: el mercado premia las que consiguen mantener un crecimiento fuerte y castiga las que no cumplen expectativas. Adicionalmente el mercado parece estar digiriendo muy bien la trayectoria que están marcando los bancos centrales de reducción del estímulo monetario y las subidas de tipos (ya descuenta dos subidas de la Fed y una del BCE en 2022), por lo que incrementaremos unos puntos la exposición a renta variable.

ROBUST ha subido un 0,6% y acumula un 7,2% en el año. Nuestro índice de referencia* ha subido un 2,7% y acumula un 10,3% en 2021. El índice ha subido impulsado especialmente por sectores a los que tenemos poca o ninguna exposición (financiero, materias primas, energía). Sectores cíclicos a los que si estamos expuestos como Autoparts y Viaje han tenido en cambio impacto por los cuellos de botella y la variante Delta. También nos han lastrado resultados trimestrales de empresas pequeñas como Pexip, ZurRose y Nfon.

Dentro de la exposición a empresas growth/seculares he reducido el peso de ZurRose al 1,5% aprovechando el repunte tras el anuncio de la colaboración con Roche para la diabetes. El comportamiento de las empresas pequeñas se ha vuelto más volátil y reducir el peso de cada una nos permite aguantar mejor los movimientos. También he vendido la posición en Umicore. Está en máximos y es muy sensible ahora a los precios del grupo de metales del platino. Volveré a comprarla cuando haya más visibilidad sobre los proyectos de reciclaje de baterías. Por el contrario he añadido exposición a proyectos de baterías, que tienen una demanda estructural muy fuerte (Vulcan Energy y Invinity). En cuánto a la exposición a empresas cíclicas/value he añadido a la cartera más semiconductores (X-fab).

X-fab es un fabricante francés especializado en chips analógicos, que se utilizan en el sector autos, industrial y médico. A diferencia de los chips digitales (computadores), donde ganan los grandes fabricantes asiáticos, en los analógicos hay espacio para la diferenciación.

Vulcan Energy es una empresa australiana de proyectos de extracción de litio en Alemania. En el valle del Rin se puede extraer litio ligado a geotermia. Permite un proceso de extracción neutro en CO2 y con uso mucho menos intensivo de químicos y agua respecto a la extracción vía roca (China, Australia) o vía salmuera (Chile, Bolivia). La empresa ya ha firmado acuerdos con LG, Renault y Umicore para vender la producción que obtendrán en las primeras dos fases.

Invinity es un fabricante inglés de baterías de vanadio. Son baterías mucho menos densas que las de litio, por lo tanto más voluminosas pero que tienen sentido como sistema de almacenamiento para generadores eléctricos (solar, eólico, …). El vanadio no tiene los problemas de escasez del litio y menor riesgo de deflagración. La empresa está empezando la primera producción en serie de generadores con esta tecnología que les permitirá un coste por MWh muy por debajo de los 100USD.

La cartera de renta fija ya refleja la salida del bono de Audax y la renovación del bono de AvalonBay que comentamos el mes pasado. También hemos renovado el pagaré de Inveready. La empresa de inversión publicó buenos resultados a cierre de junio.

Los precios de los bonos americanos han reaccionado a las expectativas de subidas de tipos y han caído entre un 0.15% y un 0.25%. Es un movimiento lógico y es por ello que tenemos vencimientos cortos (2022, 2023), para que el impacto que tengamos sea pequeño. Los bonos de menor calidad y con spreads mayores no han tenido una reacción significativa.

En divisas mantenemos la exposición al USD entorno al 10%. Nos beneficiamos cuando el mercado pone en precio una política monetaria más agresiva en EEUU que en Europa, o cuando el mercado entra en modo risc off.

* El índice de referencia que consta en el folleto de ROBUST es un 25% el STOXX600, un 25% el S&P500 y un 50% el EuroMTS Eurozone Governments Bond Index 1-3 years. Para nuestra gestión diaria en cambio utilizamos el STOXX600 Total Net Return (tiene en cuenta el pago de dividendos) y el S&P500 TNR Hedged (además de los dividendos también tiene en cuenta el coste de cobertura de la divisa). El índice EuroMTS para la renta fija ya incluye el pago de intereses.

El autor es gestor de ROBUST desde 2012. De 2007 a 2011 fue gestor también en GVCGaesco de diversos Fondos de Inversión y SICAV. De 2003 a 2006 estuvo en Bear Stearns NY como analista de Institutional Equities y de Investment Banking. Es Lic&MBA’02 ESADE y McGill (Montreal).