En su Investor Day, Hain Celestial, empresa americana de productos de consumo envasados bio anunció sus avances en sostenibilidad una vez digerido el período de restructuración de 2019 y 2020. Han empezado a calcular su huella de CO2 (emisiones propias), que es de 52,6 tCO2/USD, sus emisiones Scope 3 y tienen un 40% de mujeres en posiciones de liderazgo. Quieren tener objetivos SBTi (Science Based) de reducción de CO2 en 2023, tener el 100% de electricidad renovables en sus plantas en 2025 y nueva estrategia de empaquetado sostenible y ingredientes (más transparencia).

Les pregunté si preveían que el Consejo nombrase una consejera adicional en la Junta del año que viene (un 37% del Consejo son mujeres ahora) y me dijeron que por ahora tienen los perfiles de experiencia que necesitan, aunque la diversidad es un tema que siempre tienen sobre la mesa. También les pregunté por los avances que han hecho respecto los ingredientes de sus productos. Contestaron que han seguido reduciendo azúcar y sal y han añadido cualidades como los probióticos. Un 34% de los productos son orgánicos, un 91 son non-GMO, un 100% no llevan colorantes o sabores y un 90% de los productos de cuidado personal no tienen parabenos, petrolatums (vaselina, aceite mineral) o ftalatos. Están eliminando también el uso del glutamato monosódico como aditivo (potenciador del sabor).

En su nuevo informe de sostenibilidad hablan de la soja que utilizan para sus bebidas no lácteas en Europa, que proviene 100% de Austria, y la soja que utilizan para Yves (carne no animal) proviene de EEUU. También se proveen de manteca de karité (shea butter) a través de AAK, una empresa sueca con el mayor programa de aprovisionamiento sostenible de esta materia prima en África. Respecto al aceite de palma son miembros de la RSPO y el 100% de esta materia prima la obtuvieron de fuentes certificadas.

Hain Celestial también cuenta con dos marcas certificadas BCorp. Ella’s kitchen (marca comida bebés, Europa) en 2021 renovó su certificado (pasando de 90.5 a 94) y Cully & Sully (sopas y caldos, Europa), que ha sido la primera marca irlandesa de alimentación en obtener el certificado, también este año.

Septiembre ha sido un mes de corrección de los mercados. Las causas principales han sido la crisis de la inmobiliaria China Evergrande y el incremento de la problemática de las cadenas de suministro, y el consecuente nuevo repunte de las expectativas de inflación. Este inicio de octubre se mantiene esta tónica y corrigen especialmente los valores cíclicos (industriales, autos,…) por ralentización crecimiento y cuellos botella, y los valores de crecimiento (tecnología, renovables,…) por la subida de los tipos de interés a 10 años (miedo inflación).

Respecto a la problemática de Evergrande parece que el gobierno chino está actuando para contener la situación, vía protección de las familias con viviendas pendientes de entrega y actuando como comprador de activos de la empresa. Es un ejemplo más del movimiento que está dando el Partido Comunista para enfriar sectores (inmobiliario, educación, juego, financiero) y promover otros (consumo, sofwtare, IA), buscando la “prosperidad para todos”. Previsiblemente tendrá impacto en el ritmo de crecimiento del país.

Respecto la problemática en las cadenas de suministro (semiconductores, transporte, materias primas), está durando más de lo previsto e incluso parece que se intensifica (Continental o Kion explican que ya no es que pagues más por incrementos de precios, sino que pagas más por asegurarte disponibilidad). Cuando las empresas presenten resultados de cierre de septiembre previsiblemente van a reducir sus guías por falta de suministros, reflejando el impacto que ya hemos visto por ejemplo en el PIB de EEUU del 3er trimestre (por debajo del 5% vs un 7%+ esperado). En todo caso estos cuellos de botella tienen un carácter temporal en su mayoría, en parte provocados por el parón del COVID y la reducción de los inventarios. Por los comentarios de las empresas espero que la situación vaya mejorando conforme avance el 2022.

Sigue habiendo una expectativa de crecimiento económico por encima del histórico para el año que viene (PIB esperado Europa entorno el +5% y EEUU entorno el +4%), todavía están reabriendo varios sectores económicos (viaje y ocio en especial) y las ratios de vacunación siguen subiendo. Hay mucho debate entorno si la subida de la inflación es temporal o permanente. Una de las claves va a ser si la subida de precios pasa a los sueldos. La OCDE por ejemplo decía hoy mismo que sí que están viendo subidas de salarios, pero en las ocupaciones más precarias y con peores sueldos, lo cual es de hecho positivo.

En conjunto espero que el entorno siga positivo aunque entramos en una fase de este ciclo económico más madura y por tanto más volátil. He reducido el peso en empresas pequeñas (más volátiles), y también el peso del sector autos e industrial europeo (riesgo cadenas suministro y China). He incrementado ligeramente Salud, Bancos, Alimentación e Hidrógeno. Los cambios han supuesto una reducción de la exposición a bolsa de 3 puntos, mientras que la exposición por tipo de empresas se mantiene diversificada entre las más Value/Cíclicas (dependen del ciclo económico, la inflación o los tipos de interés) y las más Growth/Seculares (crecimiento sostenido por la demanda resiliente de sus productos).

Robust cayó en septiembre un 1,1% y cumula en 2021 un 6,6%. Nuestro índice de referencia* cae un 2,1% y acumula un 7,4% en 2021.

Hemos recuperado terreno respecto al índice. Nos ha ayudado la exposición que tenemos tanto en empresas de crecimiento (tecnología, renovables, …) que lo hicieron mejor en la primera parte del mes y la exposición a empresas de valor (viaje y ocio, media, …) que lo hicieron mejor en la segunda parte del mes.

He reducido peso en industriales y autos (Continental, Michelin, Kion) y en pequeñas empresas (Solaria, Volution, Pexip). He incrementado peso en hidrógeno (Nel), en salud (Philips), en bancos (Amalgamated) y en alimentación Bio (Hain Celestial).

Uno de los temas relevantes de septiembre ha sido la subida adicional del precio de mercado de la luz (por la subida del gas) y el decreto del Gobierno imponiendo un impuesto a las eléctricas para recuperar parte del beneficio extraordinario que generan por dicho incremento. El impuesto del Gobierno podía afectar inicialmente a las renovables aunque al cabo de unos días se aclaró la medida y no afectaba a los acuerdos fuera de mercado (PPAs) que tienen, y que son la base del negocio. La pata que si venden a mercado sí que está afectada, pero a los precios actuales del pool salen ganando igualmente. Respecto a la subida del precio del pool esto puede tener un impacto en Holaluz, por ejemplo por los clientes con los que cerró precio en la 1ª parte del año (antes de las subidas). La acción estuvo unos días corrigiendo sin embargo decidí aguantar la posición pues la empresa siempre ha dicho que ellos cubren en su totalidad los precios de la electricidad que cierran con los clientes. A finales de mes anunciaron una ampliación de capital para aprovechar la debilidad en la que están las comercializadoras eléctricas y comprar algún competidor, y volvieron a confirmar que su impacto será limitado por las coberturas que tienen.

He renovado el pagaré de Tradebe (TIR 1,0%, rating BB, vencimiento 3/22) que vencía este mes mientras que he dejado vencer el pagaré de Audax sin renovarlo. Por otra parte esta primera semana de octubre he invertido en otro bono de AvalonBay Comunities (TIR 0,4%, rating A-, vencimiento 12/23), al amortizar anticipadamente la empresa el que teníamos y he vendido el bono que teníamos de Audax (TIR 4,2%, rating BBB- , vencimiento 12/27).

Audax he tenido la misma situación que Holaluz respecto al incremento de los precios de la electricidad. En su caso una parte de sus contratos son indexados al pool, otra parte están cubiertos, y otra parte están descubiertos (sí que suponen pérdidas). Adicionalmente tienen contratos de PPA con generadores eléctricos que reducen esta parte descubierta. En Europa está todo cubierto y en España un 50%. En su cierre a 30 de junio parece que el impacto que les ha supuesto es de 7m EUR en el margen bruto, extrapolando para el tercer trimestre podría suponer un impacto de 21m EUR adicionales. La empresa tiene 340m EUR en caja y puede ir renegociando los contratos. En todo caso no me ha parecido suficientemente transparente la comunicación de la empresa respecto al posible impacto que pueden a tener, y he querido reducir el riesgo a esta problemática del pool.

En divisas mantengo una exposición neta al USD entorno el 10%. El USD está funcionando bien este año ya sea impulsado por las expectativas de subidas de tipos de la Fed ya sea por el modo risk off que puntualmente adopta el mercado, como estas últimas semanas.

* El índice de referencia que consta en el folleto de ROBUST es un 25% el STOXX600, un 25% el S&P500 y un 50% el EuroMTS Eurozone Governments Bond Index 1-3 years. Para nuestra gestión diaria en cambio utilizamos el STOXX600 Total Net Return (tiene en cuenta el pago de dividendos) y el S&P500 TNR Hedged (además de los dividendos también tiene en cuenta el coste de cobertura de la divisa). El índice EuroMTS para la renta fija ya incluye el pago de intereses.

El autor es gestor de ROBUST desde 2012. De 2007 a 2011 fue gestor también en GVCGaesco de diversos Fondos de Inversión y SICAV. De 2003 a 2006 estuvo en Bear Stearns NY como analista de Institutional Equities y de Investment Banking. Es Lic&MBA’02 ESADE y McGill (Montreal).